心理テスト ノアの方舟のためになるNEWS！
投資家の要求収益率が10%のとき、B社の配当政策の変化は理論株価にどのような影響を与えますか。
和解発表ライフドアに1470億円」という見出しの下で、ライブドアは18日午後、資本・業務提携などで合意したと発表した。
フジ側からライブドアへの支払いは合計1473億円に怒る。
産業界を揺るがせた甑対的買収の攻防戦は、金銭面で歩み寄ることにより双方が妥協点を見いだした」ライブドアの堀江社長はラジオ放送事業のみを行いたくて、ニッポン放送株の買い集めをしているわけではありません。
もしラジオ放送事業だけを行いたいならば、ニッポン放送以外のAMラジオ放送を買収することもできるし、あるいは既存のラジオ放送の買収ではなく新規にラジオ放送事業を立ち上げることもできるでしょう。
以下では、ライブドアが新規にラジオ放送事業を始めようとしたとき、それを行うべきか否かを、数値例を用いながら一般論ベースで概説します。
企業(ここではIP社)が新規事業を実施すべきか否かを判断するには、新規事業プロジェクトの正味現在価値フロー(FCF)の現在価値、つまりプロジエクトから得られるフリー・キャッシュフローの現在価値からプロジ、エクトの投資金額の現在価値を差し引いた金額のことであり、計算されたNPVがプラスであれば新規事業を実施すべきであり、マイナスであれば実施すべきではありません。
新規事業プロジェクトのNPV(正味現在価値)は次の手順で求めることができます。
新規事業プロジエクトが生み出すであろう。
フリー・キャッシュフローユフローを予測する、つまりプロジ、エクト実行のために他人資本(銀行借入など)で資金調達しても、借入をしなかったものとして計算します。
これで、資本構成の問題を無視して、貸借対照表の資産側だけに評価を集中して、NPVを求めることができます。
キャッシュフローの計算では「純利益」が用いられますが、フリー・キャッシュフローの計算では「営業利益」を用います。
フリー・キャッシュフローは、で計算されます。
運転資本の増加は“Cash Out (フリー・キャッシュフローの減少)、運転資本の減少は“Cash In (フリー・キャッシュフローの増加)です。
新規事業プロジェクトの資金調達が当該企業の資本構成に影響を与えなければ、企業の現状の資本構成を使います。
企業の資本構成が変化する場合は、目標とする資本構成を使います。
ここでは、企業の現状の資本構成は変わらないものと仮定します。
企業の資本構成に対応した、つまり長期負債がゼロでない状態のベータ・リスクは「レバード・ベータ・リスク」と呼ばれています。
IP社新規事業プロジェクトの正味現在価値(NPV) は資産が生み出す正味フリー・キャッシュフローの割引現在価値によって決定され、資本構成のいかんによる影響はすべてWACC() に反映させて調整します。
正味フリー・キャッシュフローと残存価値をWACCで割り引いて、NPVを計算します。
FCF」=第i期間の正味フリー・キャッシュフロー、匹4ケイグループは同放送の資産など企業価値を減じてライブドアの買収の魅力をそぐ『焦土作戦」に乗り出した」と報道されています。
ニッポン放送社長のK測昭信社長は3月14日、「ライブドア傘下になった場合、(ニッポン放送が保有している)ポニーキャニオン株を、フジテレビジョンに売却することもありうる」と述べ、「焦土作戦」(M&A用語では「クラウン・ジュエル」) と呼ばれていますポニーキャニオンは上場企業ではありませんので、ニッポン放送はポニーキャニオン株をフジテレビにいくらの価格で売却すればよいのでしょうか。
以下では、ポニーキャニオンのような未公開企業の企業価値と理論株価をいかに計算すべきかを、数値例を用いながら一般論ベースで概説します。
未公開企業のフリー・キャッシュフロー(FCF) を予測します。
負債のものとして計算します。
フリー・キャッシュフローを詳しく予測する必要がありますが、第1次近似計算のために、売上高と費用の構造は現在の水準のまま推移する、補填投資(減価償却費に見合う投資)のみを行う、運転資本に変化はない、という3つの仮定をおくと、企業のフリー・キャッシュフローは、未公開企業のアンレバード・ベータ・リスクを評価します。
アンレバード・ベータ・リスクとは長期負債ゼロの状態におけるベータ・リスクです。
ニッポン放送のように公開企業であれば、証券会社の窓口でベータ値)を簡単に入手できます。
「簡単に入手できます」といいましたが、証券会社の窓口の人がベータ・リスクを知っていればということで、大半の窓口担当者はベータ・リスクの知識がないように思われます。
私はベータ・リスク値を入手するのに大手証券会社の大阪梅田支庖に行ったのですが、30分以上かかりましたいくら時間をかけても、ポニーキャニオンのような未公開企業の「対指数ベータ値」はQuickサービスからは入手できません。
ときは、株式公開している類似企業のレバード・ベータ・リスク(対指数ベータ値)から、業界のアンレバード・ベータ・リスクを求めます。
ポニーキャニオンのレバード・ベータ・リスクは公開企業であるエイベックスの「対指数ベータ値」で第1次近似できるかもしれません。
未公開企業の場合は、株式が市場で取引されていないため、株式の時価、したがって時価ベースの資本構成が分かりません。
ときは、業界の時価ベースの資本構成をベンチマークとして用います。
D=負債を前提として計算します。
コーポレート・ファイナンス論では「事業は固有の性格によって資本構成が規定される」、すなわち有形資産が事業価値の源泉である事業は負債比率が高く、無形資産が事業価値の源泉である事業は株主資本比率が高いといわれています有形資産は担保となりお金が借りやすいのに対し、無形資産は担保になりにくいからです。
企業の資本構成に対応した、つまり長期負債がゼロでない状態のベータ・リスクは「レバード・ベータ・リスク」と呼ばれています。
ここでは、未公開企業の資本構成は、であると仮定しているので、一E一=1.5であり、未公開企業のレバード・ベータ・リスクは業界のアンレバード・ベータ・リスクを未公開企業の資本構成で調整することにより求めることができます。
株主資本の市場価値(E) は、です。
ですから、理論株価、つまり株価の理論値は、発行済み株式数=株主資本の市場価値(E)株価の理論値=発行済み株式数です。
長期負債の簿価値は一定であるので、企業価値の変動分はすべて株主資本の市場価値、つまり株価(理論株価)に反映されます。
1株当たり754円以下の値段であれば、ここでの未公開企業を買収しでも良いと判断できます。
株式市場において形成される日々の株価と理論株価がつねに一致する保証はありません。
実際の株価は、短期的には、群集心理などにより乱高下することがありますが、長期的には、理論株価に収散すると考えられています。
理論株価の考え方は、実務において2つの意味を持っています。
ることが、M&Aの引き金になる場合があります。
数の上からいえば、公開していない企業のほうが多く、理論株価は、未公開企業の株式を手放し、購入するときの評価基準として使われています。
ライブドアのニッポン放送買収握へ」という見出しの下で、「ライブドアが16日の市場取引でニッポン放送株を追加取得し、議決権ベースで50%を超えたことが明らかになった。
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